《策略思考》再思考之六风格切换的两个阶段

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发布时间:2017-03-11 00:11

  评注: 

  风格切换是策略研究的重要部分,关于此问题,有很多文章和角度。本文发表于2010年11月30日,是《策略思考》第五篇,从经济预期的角度对风格切换做了分析。

  现在看来,过去十年,A股的风格切换分为两个阶段。第一个阶段是2005年至2011年,经济大起大落、政策松紧频繁,市场整体处于周期为主、消费为辅的阶段。因此,风格切换的原动力来自于货币政策和经济预期。当经济过热、货币收紧、经济预期变差时,周期下跌、市场变弱、消费的防御性提升;反之风格倾向于周期。这就是本文论述的核心主旨,几经轮回,屡试不爽。

  第二个阶段是2012年至2015年底,经济波动减弱且重心逐步下移,周期股沦为僵尸股,转型和成长股投资迎来黄金年代。这个阶段的风格切换概括为“周期搭台成长唱戏”,具体逻辑详见2012年4月17日宽体策论第六篇《周期搭台 成长唱戏》。此时,上证处于2000多点的低位,周期股跌不下去,稳定市场,但也缺乏向上的弹性。一旦,周期搭台,风险偏好提升,成长股迎来唱戏的机会。

  可见,在每一次短期的风格切换背后都有一个更长期的主线。抓住每个短期的风格切换或许能增色不少,但如果因此错过更大的主线却是得不偿失。例如,2012年至2015年每次周期涨、成长跌都是低位买入成长股的机会。

  而这五年十年的主线也会变化,前十年最好的策略或许在后面十年就是悲剧。关于此点,《投资策略实战分析》上下卷已结合美国股市百年历史及具体策略给出实证答案。或许,彼得.林奇一生最英明的决策就是1990年退休,否则其投资策略在90年代的科技股狂潮中注定失败。而《富达风云》已经说明:后来接掌麦哲伦基金的基金经理,用同样的策略,同样的资源,最终效果不佳。

  《策略思考》第十三篇《经济为本资金助势--对风格转换的若干理解》摘要:  

l风格转换是策略研究的核心问题之一。当风格转向大盘周期股,市场迎来系统性上涨机会,当风格转向小盘成长股,概念和主题大行其道。因此,风格转换涉及大势判断和主题投资。  

l风格的标准是行业而非市值。我们将申万的三级行业进行梳理归纳,分成周期、成长和防御三类股票。市场风格在周期股和成长股间的转换构成风格转换的主旨,周期股的“买”和“卖”是风格转换的切入点。  

l经济景气预期是风格转换的源动力。当经济刚刚复苏、投资者对经济前景莫衷一是时,对经济和资金特别敏感的煤炭和有色率先上涨、场内资金开始活跃、换手率上升,风格开始转向周期和大盘。随着经济复苏渐成共识,煤炭有色等周期品的业绩出现上调,煤炭和有色等资源品会迎来上涨的第二波,场外资金受财富效应吸引流入场内。随着经济慢慢过热,银行、钢铁和石化等行业的基本面得到改善,资金开始追逐这些前期滞涨的大盘股,大盘加速上扬,情绪亢奋到极点。成本上升挫伤利润,国家的紧缩政策悄然而至,一旦经济预期改变,在汹涌而至的场外资金的掩护下敏感性资金开始撤退,周期敏感型行业(煤炭有色)率先下跌,市场进入反向循环,风格重回成长和小盘,直到产业资本增持、政策放松,经济预期重新改善,新的轮回开始。  

l既然经济预期是风格转换的第一源动力,那么如何把握宏观经济波动至关重要。跟踪中观和微观的数据是在当下把握经济方向的重要途径,特别适用于短期。宏观无法调研,但是微观和中观可以调研,只有宏观判断和中微观验证相结合才是比较理想的途径,中微观是宏观的具体内容。  

  《宽体策论》第六篇《周期搭台 成长唱戏--对当前A股一种战法的若干解释》摘要: 

l2011年中以来,有三波“周期搭台、成长唱戏”行情。第一次是2011年中,第二次是2011年10月,第三次是2012年春季。三波行情的共同点在于:政策放松预期或者实际放松引发周期品上涨,但行情太快太短,随后经典消费或者主题概念类的成长股开始表现,涨幅更大、更加持续。  

l内在机理如下:其一,经济转型预期增加,原来增长模式有较大问题,约束(房价和通胀)出现,政策进入收缩期;其二,政策收缩,国进民退,成长股业绩下滑比周期股快;其三,周期股业绩持续增长,但不代表未来,估值不断下降,难以长期持有;其四,成长股代表未来,受到投资者持续关注,但上市估值偏高,但受困于业绩证伪和无限供应,容易陷入泡沫产生和破灭的过程;其五,经济不断下降,接近“问题线”,政府开始小修小补,引发政策放松预期,周期股异动,稳定市场情绪,成长股开始唱戏。  

l通过研究美国70年代的转型时期的股市发现:其一,代表成长股的纳斯达克指数整体没有跑赢道琼斯指数和标普500指数,但其阶段性波动更大;其二,整个转型期,周期股跑赢成长股,但最有收益的个股集中在成长领域,所以行业精选和行业配置不同。如果你是一个例如彼得.林奇般的选股高手,那么你完全可以在成长股中自下而上筛选,抓住几个Tenbagger业绩会很辉煌;但是如果你是一个例如约翰.聂夫般的配置型选手,那就抱定业绩仍在成长、估值不断下滑的低估值品种,最终可能排名也很不错。  

l专业投资者不能选择自己所处的环境,但可以有自己的风格。如果你自信可以成为彼得.林奇,那么自下而上的选股是必须的,此时策略的第一要务就是提供成长股能做波段的环境,周期搭台、成长唱戏就是一种环境,从这样一个逻辑讲,可能五、六月份又是一个炒成长股的黄金时期;倘若你厌倦了这种波段和博弈,宁愿做约翰.聂夫,那么可以抱定一批“中盘蓝筹”。  

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